我叫顾安衡，在公募基金行业做价值投资研究已经第十个年头了。看过太多账户，从起初几十万到后来过亿，也见过无数从高点追进来、低点恐慌砍仓的眼神。每一轮行情，后台的客服邮件内容都高度相似：{image}“现在还能买吗？”“要不要清仓？”“价值投资是不是已经失效了？”
今天这篇文章，我想把我们内部真实用的那套「价值投资原则」摊开讲清楚——不是书上的金句，也不是社交媒体上的短视频鸡汤，而是我们在投委会里天天被质询、被绩效考核时依然坚持执行的那一套方法论。
时间是2026年，从数据到案例，我都会以现在能查到的最新情况为参照，让你看到价值投资在当下这个周期里，究竟还能做什么，不能做什么。
在行业里，大家嘴上都说自己是价值投资者，可只要市场一波快速涨跌，就会暴露出完全不同的底层逻辑。我先把我们研究部内部流传的一句话放在这：“价值投资，本质是有纪律的概率游戏，而不是信仰。”
在2024–2025年，美股和A股里都出现过类似的情形：好公司股价腰斩。比如2024年下半年，部分AI基础设施企业因为订单增速预期下修，股价阶段回撤超过40%；2025年，部分新能源龙头由于产能过剩担忧，估值从40倍PE回落到20倍附近，股价短期跌幅超过30%。如果你只记住两个字——“死守”，那基本等于把主动权交给运气。
我们内部对“耐心”的定义更冷冰冰一点：
- 前提一：商业模式的护城河还在不在。比如头部消费品牌的渠道优势是否依然稳固，AI基础设施厂商的算力供给是否仍呈现规模效应，这些都可以通过市占率、毛利率曲线去印证。
- 前提二：管理层有没有开始做损害长期价值的决策。例如频繁短线并购、过度财务杠杆、极端的股权激励摊薄老股东，这些在年报和公告里其实藏不住。
- 前提三：估值有没有超出我们能接受的安全边际。我们会用贴现现金流（DCF）、可比公司估值、历史估值分位综合判断，通常会给出一个“极限估值区间”，一旦股价远远超出，即便公司再好，也要开始减仓。
耐心，只在这三个前提同时满足时才成立。如果护城河出现结构性松动、管理层决策明显偏向短期、估值被情绪吹到极端区域，所谓“长期持有”就变成高位站岗。真正的价值投资，是敢于在便宜时被骂“傻”，也敢于在贵的时候被骂“跑太早”。
做研究员这几年，我越来越能理解普通投资者的焦虑。你不是不会看报表，只是没时间，也不可能天天盯着宏观数据和行业动态。从我们后台行为数据和持仓变化看，普通投资者在价值投资这件事上，最容易踩的坑高度集中。
1.把“白马股”当成护身符
2022–2025年，A股里几家曾经的“消费大白马”，业绩进入下行周期后，股价回撤超过60%。很多投资者在2023年高点买入，2025年已经浮亏多年，却仍告诉自己：“这是长线价值股，再等等。”
问题是：
- 品牌心智被新兴品牌分流，年轻消费群体不再首选；
- 渠道从线下强势转向线上被动跟随；
- 成本端提升，净利率持续下滑。
价值投资不是等股价回到你的买入价，而是看公司能不能回到它的长期盈利轨迹。如果基本面已经发生方向性改变，“守”就不再是价值投资，而是情绪成本的沉没。
2.把“估值便宜”当成唯一信号
每个大跌周期，都有人对我说：“你看，这个股已经跌到10倍PE，肯定很便宜了。”但10倍PE背后可能是利润虚胖、周期顶点、行业夕阳。2025年全球传统广告业务公司中，就有多家PE低于10倍，可同时广告预算正向数字平台迁移，线下投放占比逐年下降，营收增速长期停滞。如果只是因为“低PE”就冲进去，那更像是赌反弹，而不是投资价值。
我们在内部模型里，几乎不会单独用PE、PB来下而是会问三个问题：
- 这家公司未来3–5年的收入和利润增速区间大概在哪里？
- 当前估值在自身历史分位和行业分位中处于哪个区间？
- 估值低，是因为周期错配，还是盈利模型本身已经老化？
“便宜”这个词，必须和成长性、行业结构一起讨论。
3.用短线心态，做长线配置
这一点，在我们后台的持有期限统计里体现得特别鲜明。2025年，大部分个人投资者在权益类产品上的平均持有期不足8个月，但在投资目标问卷里，超过六成的人填的是“3年以上的长期增值”。这说明什么？大家心里想的是长期，手上做的是短线。真正的价值投资，面对一段时间的回撤压力，很难受，这是正常的；但如果你用短线盯盘的频率去看长期策略，只会被每一根K线牵着鼻子走，最稳妥的原则也会被你自己做成高波动策略。
很多人对价值投资的想象，还停留在“低价买入，高价卖出”这八个字。在研究部里，我们每天干的最核心工作，其实是把这八个字拆成大量细碎、枯燥却极其关键的环节。我用比较接地气的方式，给你复刻一下我们筛选长期标的的基本骨架。
1.先看赛道：这条河有没有变干的风险
2026年的数据摆在这里：
- 全球AI相关算力、存储、网络基础设施投入仍保持两位数增速，部分龙头公司在2025财年云业务收入同比增幅超过20%；
- 新能源与储能行业虽然经历了产能出清，但头部企业出货量继续增长，市占率进一步集中；
- 传统线下零售增速乏力，线上渠道及全渠道零售商的渗透率持续提升。
这些宏观数据不是用来“讲趋势”的，而是提醒我们一个很现实的前置问题：价值投资，不等于只投成熟行业里的老公司。在一个整体不断萎缩的赛道里，就算你挑到最能打的那家，公司努力的方向也只是“跑赢下行曲线”。
所以我们的第一层筛选，是把那些整体需求在未来5–10年仍有增长或至少稳定的行业先框出来：高壁垒制造、数字基础设施、优质消费品牌、医药创新、具备全球竞争力的细分龙头等等。
2.再看公司：长期数字要讲得通
看财报，这件事情在很多人眼里很枯燥。但对我们来说，财报就是一家公司“不会说谎的自述”。我们重点盯的指标，不是单一某一个，而是几条曲线：
- 营收增速与毛利率的配合：如果一个公司营业收入增长不错，可毛利率连年下滑，就要问：是产品在被迫价格战，还是成本控制出了问题？
- 经营性现金流与净利润的匹配：净利润看上去很亮眼，但现金流常年紧绷，说明利润质量堪忧。
- 研发投入占比：例如在AI基础设施和高端制造领域，头部公司2025年研发费用占营收比例普遍在8%–15%之间，且保持稳定甚至略有提升。
这些都是公开数据，你完全可以在投资前抽一小时，把过去3–5年的年报/季报的关键数字一行行抄下来，画个简单的表。数字的趋势，比任何一句“前景广阔”的口号都诚实。
3.价格与价值：安全边际不是喊口号
内部讨论估值时，我们经常会吵架。同一家公司，乐观派觉得“成长性很棒，可以给高估值溢价”；谨慎派会提醒“市场情绪已经在透支未来5年”。讨论的焦点往往落在一个词上：安全边际。
我们会用几种办法交叉验证：
- 把公司未来3–5年的合理盈利区间按不同情景做出来（悲观、中性、乐观）；
- 给出在每种情景下，市场可能接受的市盈率区间；
- 推算出对应的合理股价带，再和当前股价对比。
如果现价已经高于“乐观情景+高估值区间”，那就算公司再好，我们也只会少量配置甚至观望。这套逻辑并不神秘，你在自己的资产配置里同样可以简化执行：不追在情绪最高点买入，不在估值极端低估时被恐惧驱赶出场。
说了这么多方法论，如果落不到实际操作上，就只是聊得很尽兴。我每天看着投资者的资金进出记录，最有感触的是：很好的一套原则，常常输给很差的一套执行。
1.给自己的资金，先写一份“投资使用说明书”
这一点听起来有点形式主义，却是我们内部一直在做的事情。每只基金、每个组合，在成立时都会写一份清晰的“策略说明”：
- 投什么、不投什么；
- 波动区间大概会有多大；
- 预期的回报目标和时间维度。
你可以给自己的资金也写一份：
- 哪部分是未来3年一定不能动的资金？
- 哪部分可以承受20%–30%的净值波动？
- 哪部分只适合放在低风险资产里？
当你把这些界限写下来的瞬间，“价值投资原则”就从一句抽象的信条，变成一个可以执行的计划。
2.用定投和分批买入，把情绪从决策里挪走一点
在2022–2025年的几次大波动中，我们发现一个有趣的数据：同样买入同一只偏价值风格的基金，采用“单点一次性买入”的投资者，3年后收益率分布极其分散，有人赚得不错，有人长时间被套；采用“按月定投+择机加仓”的人，收益率区间明显更收敛，亏损概率显著降低。
原因不难理解：
- 没有人能稳定抄在阶段底部；
- 通过时间分散买入点，等于用平均成本对冲了一部分择时风险。
你不需要把自己变成专业的研究员，但完全可以通过定投和分批入场，让“估值不极端时慢慢买，极端便宜时再加一点”的原则自然生效。
3.设置“复盘日”，而不是“后悔时刻”
我个人会给自己的账户设置固定复盘日，比如每季度一次。那天不盯盘，只做三件事：
- 看持仓公司的最新财报和行业数据，有没有基本面拐点；
- 对比年初写的“投资说明”，自己有没有因为情绪偏离原计划；
- 记录一次“如果重来我会怎么做”，而不是只写“这次买亏了”。
当你开始用这种方式整理自己的决策历史，会发现一个很安静但很重要的变化：你关注的焦点，慢慢从“这两天涨跌多少”变成“这家公司和这条赛道接下来的三年还能不能讲得通”。
这，就是价值投资真正帮你做的心态改造。
在行业里待得越久，我越不愿意向任何人承诺“通过价值投资你一定能获得多高的年化回报”。市场会波动，经济周期会轮转，监管环境、技术迭代都可能改变一家公司原本的轨迹。但有一件事，我在后台真实看到过太多次，也愿意在2026年的坦诚地写给你：
当一个投资者开始认真践行价值投资原则，他的账户曲线未必立刻变漂亮，但他的决策会明显变得更清晰、更少后悔。
你会逐渐习惯：
- 在市场情绪沸腾时，允许自己“赚少一点”；
- 在市场情绪冰点时，允许自己“不卖在最低”;
- 把更多精力放在研究公司、研究赛道，而不是盯着隔壁群里的“暴涨截图”。
价值投资，不是教你如何一夜逆袭，而是教你在足够长的时间里，和自己的贪婪与恐惧握手言和。等哪一天，你再打开自己的持仓列表，看到那些你认真挑过、耐心陪伴过的公司，心里是笃定多于焦虑，那一刻，其实你已经拿到了这套原则能给的最重要的回报。
